金融風(fēng)險(xiǎn)在投資的時(shí)候是最需要考慮的，如何做好相對(duì)應(yīng)的防范措施呢？下面小編就為大家?guī)��?lái)了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，感興趣的朋友可以看一看哦！

黨的十八大以來(lái)，黨中央十分重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)和保障金融安全工作。2016年5月16日，習(xí)近平總書(shū)記在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十三次會(huì)議上的講話(huà)指出，去產(chǎn)能、去庫(kù)存是為了調(diào)整供求關(guān)系、緩解工業(yè)品價(jià)格下行壓力，也是為了企業(yè)去杠桿，既減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)，又在宏觀(guān)上防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2017年4月25日，習(xí)近平總書(shū)記在中共中央政治局第四十次集體學(xué)習(xí)時(shí)的講話(huà)中指出，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分,人們必須充分認(rèn)識(shí)金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)生活中的重要地位和作用，切實(shí)把維護(hù)金融安全作為治國(guó)理政的一件大事。2017年7月14日，習(xí)近平總書(shū)記在全國(guó)金融工作會(huì)議上的講話(huà)中指出，必須加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，遵循金融發(fā)展規(guī)律，緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)，創(chuàng)新和完善金融調(diào)控，健全現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善金融市場(chǎng)體系，推進(jìn)構(gòu)建現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，加快轉(zhuǎn)變金融發(fā)展方式，健全金融法治，保障國(guó)家金融安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融良性循環(huán)、健康發(fā)展[1]。2017年10月18日，習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中指出，加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，必須深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展;健全貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革;健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。過(guò)去100多年，世界各國(guó)金融體系爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的直接后果就是導(dǎo)致金融危機(jī)，其對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害巨大，甚至危及國(guó)家政局的穩(wěn)定。2008年，由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，爆發(fā)次級(jí)貸國(guó)際金融危機(jī)，其產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)對(duì)歐洲各國(guó)都產(chǎn)生沖擊，希臘等歐洲國(guó)家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)并嚴(yán)重威脅國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定。

黨的十九大報(bào)告提出貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展目標(biāo)，并要求“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)”。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，也是國(guó)家實(shí)現(xiàn)兩個(gè)“百年夢(mèng)”和中華民族偉大復(fù)興的重要保障。但是，金融也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的復(fù)雜利益體系，腐敗、投機(jī)以及客觀(guān)的不確定性常常成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)積累的根源，也是威脅國(guó)家金融安全的核心要素，人們必須加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究并制定相應(yīng)的監(jiān)管措施從而確保實(shí)現(xiàn)黨的十九大提出的不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究評(píng)述

金融天然與風(fēng)險(xiǎn)伴生，但系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)全局、危害巨大。自William提出用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(SystematicRisk)來(lái)衡量市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)之后，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究就一直受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注[2]。一般認(rèn)為，其提出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)法通過(guò)分散方法來(lái)消除的微觀(guān)市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)常常是指宏觀(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(SystemicRisk)，這種系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)常常引發(fā)金融危機(jī)。

2008年，美國(guó)爆發(fā)的次級(jí)貸款金融危機(jī)，使得進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀(guān)審慎監(jiān)管、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定成為各國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)的共識(shí)。我國(guó)學(xué)術(shù)界在這次危機(jī)后掀起了關(guān)于宏觀(guān)審慎監(jiān)管和系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究熱潮。

第一，中國(guó)人民銀行系統(tǒng)內(nèi)研究人員認(rèn)為，要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)必須建立宏觀(guān)審慎監(jiān)管體系，他們的研究主要集中在宏觀(guān)審慎監(jiān)管的必要性、宏觀(guān)審慎監(jiān)管的主要內(nèi)容和相關(guān)制度及機(jī)制框架設(shè)計(jì)等方面，這些研究為建立我國(guó)宏觀(guān)審慎監(jiān)管體系提供了重要的理論依據(jù)和決策參考。如李妍提出要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為我國(guó)需要完善宏觀(guān)審慎監(jiān)管的框架，加強(qiáng)中央銀行、財(cái)政部和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)[3]。付剛提出要確立宏觀(guān)審慎監(jiān)管分析方法，明確系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)[4]。何德旭、吳伯磊、謝晨提出應(yīng)建立適合我國(guó)國(guó)情的宏觀(guān)審慎監(jiān)管體系[5]。周小川對(duì)宏觀(guān)審慎框架的形成背景、內(nèi)在邏輯和主要內(nèi)容進(jìn)行了全面系統(tǒng)的闡述，成為中央銀行制定宏觀(guān)審慎監(jiān)管框架的重要參考依據(jù)[6]。第二，學(xué)術(shù)界對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及其演變進(jìn)行了系統(tǒng)研究，這對(duì)形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)起到了積極的促進(jìn)作用。如張曉樸從金融危機(jī)的認(rèn)知角度對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了非常全面的梳理，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的演變機(jī)制和成因進(jìn)行了深入的分析，并認(rèn)為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程[7]。此外，馬勇對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義進(jìn)行了論述[8]，王國(guó)剛對(duì)系統(tǒng)性金融的內(nèi)涵和機(jī)制進(jìn)行了新的闡述，并提出了新的對(duì)策建議[9]。第三，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及其相關(guān)關(guān)系的定量研究受到學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。近年來(lái)，大量的實(shí)證研究文獻(xiàn)開(kāi)始涌現(xiàn)，這些文獻(xiàn)主要對(duì)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)影響因素進(jìn)行了探討，為金融監(jiān)管決策提供了量化的依據(jù)。如巴曙松、王鳳嬌、孔顏對(duì)矩陣模型、網(wǎng)絡(luò)模型、違約強(qiáng)度模型、信用風(fēng)險(xiǎn)模型和綜合化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量方法進(jìn)行了比較研究[10]。葛志強(qiáng)、姜全、閆兆虎運(yùn)用“五系統(tǒng)加權(quán)法預(yù)警模型”對(duì)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析[11]。張寶林、潘煥學(xué)通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為，影子銀行推動(dòng)了房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)[12]。陳守東、王妍利用極端分位數(shù)回歸技術(shù)對(duì)上市金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)度量進(jìn)行了實(shí)證分析[13]。沈悅、郭培利、李巍軍采用因素增強(qiáng)型向量自回歸模型對(duì)房?jī)r(jià)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了分析[14]。此外，許滌龍、陳雙蓮等學(xué)者也對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析[15-16]。

此外，面對(duì)日益嚴(yán)峻的金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)，學(xué)術(shù)界關(guān)于如何防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策研究為金融監(jiān)管部門(mén)及相關(guān)政府部門(mén)決策提供了參考。如劉志紅提出通過(guò)國(guó)家審計(jì)工作可得到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)線(xiàn)索[17]。馬建堂等對(duì)我國(guó)杠桿率進(jìn)行較為全面的估計(jì)，分析了高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)，提出了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的建議[18]。張維提出國(guó)家審計(jì)可在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)維護(hù)金融安全中發(fā)揮更大的作用[19]。

綜上所述，自2008年美國(guó)爆發(fā)次級(jí)貸款金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究不斷深入，形成了一些具有參考價(jià)值的重要文獻(xiàn)，但是，如何立足我國(guó)作為一個(gè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的實(shí)際情況，尤其是如何加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，并結(jié)合人類(lèi)歷史上的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提出針對(duì)性對(duì)策的研究還較少，因此急需進(jìn)一步加強(qiáng)研究。

習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)，是在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議上關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融安全重大論斷基礎(chǔ)上進(jìn)一步明確中央防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)定態(tài)度和決心，是金融學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界做好系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究工作的權(quán)威指引。

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源考察

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)危及整個(gè)金融體系，容易引發(fā)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的危害較大，甚至引起政局更迭，這一點(diǎn)已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界的共識(shí)。

為了對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)根源進(jìn)行深入研究，筆者重點(diǎn)考察了人類(lèi)歷史上自1900年以來(lái)的12次金融危機(jī)，它們分別是1907年的美國(guó)(還有法國(guó)和意大利)金融危機(jī)、1920—1921年的英國(guó)(還有美國(guó))金融危機(jī)、1929年的美國(guó)股票市場(chǎng)危機(jī)、1931—1933年的歐洲金融危機(jī)、1950—1960年的國(guó)際債券市場(chǎng)危機(jī)、1974—1975年的美國(guó)(覆蓋全球)布雷頓森林體系危機(jī)、1979—1982年的美國(guó)(覆蓋全球)金融危機(jī)(如美元危機(jī)、美國(guó)農(nóng)場(chǎng)危機(jī)、石油危機(jī)、世界債務(wù)危機(jī))、1982—1987年的美國(guó)股票市場(chǎng)危機(jī)(黑色星期五)、1990年的日本房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)、1994—1995年的墨西哥金融危機(jī)、1997—1998年的東南亞金融危機(jī)、2007—2008年的美國(guó)(還有英國(guó)、愛(ài)爾蘭、冰島、西班牙、希臘)次級(jí)貸款金融危機(jī)。通過(guò)對(duì)上述危機(jī)的綜合考察，筆者發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源一般主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，金融市場(chǎng)參與者出現(xiàn)盲目樂(lè)觀(guān)，投機(jī)和金融腐敗行為盛行，市場(chǎng)狂熱情緒不斷升溫，成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的行為因素。詳細(xì)考察每次金融危機(jī)的發(fā)生過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，在危機(jī)發(fā)生前，政府部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)以及投資者對(duì)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題一般都盲目樂(lè)觀(guān)，對(duì)即將發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)及危機(jī)缺乏心理準(zhǔn)備，所有參與者都成為套利者，金融行業(yè)和金融市場(chǎng)的合理準(zhǔn)則常常不被重視，投機(jī)與合謀腐敗演化為集體非理性的行為選擇。一般來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)的“理性”通常適用于理論假設(shè)，而“非理性”則是金融市場(chǎng)參與者的真實(shí)特征。也正是金融市場(chǎng)的非理性行為支撐了金融市場(chǎng)的自動(dòng)運(yùn)行，并滿(mǎn)足參與者的投機(jī)“夢(mèng)想”，這種夢(mèng)想最終導(dǎo)致情緒狂熱，成為每一次金融危機(jī)的顯著特征，也是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。此外，筆者在考察12次金融危機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，每一次危機(jī)發(fā)生前都出現(xiàn)過(guò)標(biāo)志性的投機(jī)狂熱事件，其中，以股票市場(chǎng)的狂熱最為顯著。在1929年的美國(guó)股票市場(chǎng)危機(jī)、1982—1987年的美國(guó)股票市場(chǎng)危機(jī)(黑色星期五)、1997—1998年的東南亞金融危機(jī)和2007—2008年的美國(guó)(還有英國(guó)、愛(ài)爾蘭、冰島、西班牙、希臘等國(guó)家)次級(jí)貸款金融危機(jī)發(fā)生前，相關(guān)國(guó)家都出現(xiàn)了金融市場(chǎng)的狂熱。美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)華爾街的衍生金融工具如CDS(信用違約互換)放大投機(jī)狂熱情緒，成為金融市場(chǎng)情緒狂熱的“經(jīng)典”事件。

第二，在寬松的貨幣政策刺激下，商業(yè)銀行為追逐利潤(rùn)，通過(guò)過(guò)度投放信貸，成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的政策因素。銀行作為主要的金融機(jī)構(gòu)，也是一國(guó)貨幣創(chuàng)造的重要參與者，每一次金融危機(jī)都伴隨著銀行危機(jī)，并且出現(xiàn)銀行倒閉事件。但是，在每一次金融危機(jī)之前，都存在銀行系統(tǒng)信貸過(guò)度投放的現(xiàn)象。銀行系統(tǒng)過(guò)度投放信貸本質(zhì)上是由銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期所推動(dòng)的，如果銀行自身對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期準(zhǔn)確，信貸投放則是銀行實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的重要來(lái)源。不過(guò)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)特征通常使銀行資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)期限錯(cuò)配，因此，信貸投放對(duì)銀行業(yè)而言常常成為一種投機(jī)行為，這種投機(jī)行為最終導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)大幅增加。因此，對(duì)一國(guó)的宏觀(guān)金融體系來(lái)說(shuō)，整個(gè)銀行體系的信貸過(guò)度投放是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的直接根源。當(dāng)然，銀行系統(tǒng)的信貸過(guò)度投放跟中央銀行的寬松貨幣政策直接相關(guān)，這是通貨膨脹的重要因素，因此，信貸過(guò)度投放和通貨膨脹也都成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要政策因素。

第三，債券市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)違約、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫崩潰成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)因素。債券市場(chǎng)是標(biāo)準(zhǔn)化的信用交易市場(chǎng)，而信用是金融體系得以順利運(yùn)行的基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)危機(jī)基本上成為金融危機(jī)的“標(biāo)配”，債權(quán)市場(chǎng)危機(jī)的根源是連續(xù)違約。根據(jù)債權(quán)市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)方法，債權(quán)市場(chǎng)可以容忍一定比例的違約，但是，如果出現(xiàn)連續(xù)違約現(xiàn)象就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)市場(chǎng)違約包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外債務(wù)違約。筆者考察12次危機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，危機(jī)前債券市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)違約的現(xiàn)象。比如1950—1960年的國(guó)際債券市場(chǎng)危機(jī)、1979—1982年的美國(guó)(覆蓋全球)金融危機(jī)(如美元危機(jī)、美國(guó)農(nóng)場(chǎng)危機(jī)、石油危機(jī)、世界債務(wù)危機(jī))、1982—1987年的美國(guó)股票市場(chǎng)危機(jī)(黑色星期五)、1994—1995年的墨西哥金融危機(jī)和1997—1998年的東南亞金融危機(jī)。這些危機(jī)發(fā)生前，都出現(xiàn)了相關(guān)國(guó)家債務(wù)連續(xù)違約的現(xiàn)象。同時(shí)，資產(chǎn)泡沫崩潰基本上成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要標(biāo)志。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，人類(lèi)在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域一直沒(méi)有找到一個(gè)確定性的標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)有資產(chǎn)定價(jià)理論與方法都存在天然的缺陷，大量的資產(chǎn)定價(jià)只能基于不完全的合同來(lái)確定，即使在標(biāo)準(zhǔn)化的交易所市場(chǎng)，我們?nèi)圆荒苷业酱_定性的資產(chǎn)定價(jià)方法，因此，資產(chǎn)價(jià)格泡沫存在一定的合理性。筆者考察12次危機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，每一次危機(jī)前都存在資產(chǎn)價(jià)格崩潰的現(xiàn)象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)家明斯基把這一崩潰轉(zhuǎn)折點(diǎn)稱(chēng)為“明斯基時(shí)刻”。其中，在1990年的日本房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)和2007—2008年的美國(guó)(還有英國(guó)、愛(ài)爾蘭、冰島、西班牙、希臘等國(guó)家)次級(jí)貸款金融危機(jī)中，房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格泡沫崩潰成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)危機(jī)的重要市場(chǎng)因素。

第四，國(guó)際資本流動(dòng)異常、貨幣貶值壓力增加成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際因素。國(guó)際資本流動(dòng)異常引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的情況一般發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家。發(fā)展中國(guó)家由于國(guó)內(nèi)金融體系相對(duì)脆弱，當(dāng)資本流入過(guò)多會(huì)引起通貨膨脹，資本流出過(guò)多則會(huì)引起貨幣貶值，因此，資本流動(dòng)異常就成為發(fā)展中國(guó)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在1994—1995年的墨西哥金融危機(jī)和1997—1998年的東南亞金融危機(jī)中，由于資本流動(dòng)異常引發(fā)危機(jī)加劇，相關(guān)發(fā)展中國(guó)家被迫重新實(shí)行資本管制，限制資本流動(dòng)，并向國(guó)際金融機(jī)構(gòu)調(diào)集頭寸應(yīng)付危機(jī)的壓力。此外，在開(kāi)放的金融體系中，一國(guó)貨幣貶值本來(lái)屬于正常現(xiàn)象，但是，如果出現(xiàn)大幅貶值就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致金融危機(jī)。我們發(fā)現(xiàn)，在危機(jī)前不僅是發(fā)展中國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家也出現(xiàn)貨幣大幅貶值的壓力，并引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，通過(guò)對(duì)金融危機(jī)事件的考察，我們發(fā)現(xiàn)了引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源，揭示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，并進(jìn)一步分析了這些因素發(fā)生的過(guò)程，從而較完整解釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵以及傳導(dǎo)機(jī)制，為制定相應(yīng)的對(duì)策提供參考。

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)分析

根據(jù)前文對(duì)12起金融危機(jī)的考察，我們發(fā)現(xiàn)引發(fā)危機(jī)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的行為因素、政策因素、市場(chǎng)因素和國(guó)際因素等根源，通過(guò)將這些根源與我國(guó)目前的形勢(shì)進(jìn)行對(duì)比分析，我們可以預(yù)估發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這對(duì)于制定相應(yīng)的對(duì)策具有現(xiàn)實(shí)意義。根據(jù)2017年中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行監(jiān)管委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)管委員會(huì)和中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管委員會(huì)的公開(kāi)披露信息，當(dāng)前我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力有所緩解，但形勢(shì)依然十分嚴(yán)峻，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

(一)民營(yíng)資本“系”的金融擴(kuò)張與金融腐敗風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露

隨著我國(guó)金融業(yè)向民營(yíng)資本開(kāi)放，民營(yíng)資本在金融業(yè)中不斷擴(kuò)張。以銀行業(yè)為例，截至2017年6月，已有17家民營(yíng)銀行獲準(zhǔn)籌建。以民營(yíng)企業(yè)名稱(chēng)為標(biāo)示的民營(yíng)金融“系”開(kāi)始成為金融業(yè)的一股群體性力量。根據(jù)深圳新財(cái)富的整理統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，全國(guó)共有28家民營(yíng)資本系金融集團(tuán)存在，其中，“明天系”持股44家金融機(jī)構(gòu)，包括控股23家、參股21家，成為一家全能型的民營(yíng)金融集團(tuán)。此外，相當(dāng)部分的民營(yíng)企業(yè)都在追求全能金融牌照。民營(yíng)資本“系”在金融業(yè)的發(fā)展本無(wú)可厚非，但是相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的暴露成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素。2017年，明天系等民營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)作出現(xiàn)的危機(jī)，揭示出民營(yíng)資本在金融業(yè)的運(yùn)作隱藏監(jiān)管套利、抽逃資本、內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易、金融腐敗等異常復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)有金融機(jī)構(gòu)之間也存在盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的關(guān)系，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)貨幣供應(yīng)量稍有下降但銀行信貸擴(kuò)張的動(dòng)力較強(qiáng)

根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，2017年11月末，廣義貨幣(M2)余額167萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.1%，比上年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額53.56萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.7%，比上年同期低10個(gè)百分點(diǎn)�？梢钥闯�，貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)下降，出現(xiàn)對(duì)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有利的因素。但是，2017年11月末，本外幣貸款余額125.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%。月末人民幣貸款余額119.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加1.12萬(wàn)億元，同比增加3281億元。從銀行的貸款增速看，銀行貸款仍保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)，由于目前我國(guó)銀行主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生根本性變化，銀行信貸擴(kuò)張尤其是表外擴(kuò)張存在較強(qiáng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)而存在信貸風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅镜膲毫Α?/p>

(三)房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫雖有抑制但仍十分嚴(yán)重

根據(jù)中國(guó)人民銀行主席周小川的估計(jì)，2016年末，我國(guó)宏觀(guān)杠桿率為247%，其中，企業(yè)部門(mén)杠桿率達(dá)到165%，高于國(guó)際警戒線(xiàn)，從而積累了企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，居民負(fù)債也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，居民部門(mén)杠桿率也居高不下。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的估計(jì)，居民部門(mén)負(fù)債占居民可支配收入比例已超過(guò)90%。更為重要的是，盡管各地方政府采取了房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策，銀行業(yè)采取限制貸款的措施，但民間金融借貸資金在房地產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)成為居民家庭高杠桿的刺激因素，成為可能發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。另外，根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額26.7萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款余額的25%，比上年末上升2.7個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)貸款余額比年初增加5.7萬(wàn)億元，占全部新增貸款的44.8%；房地產(chǎn)不良貸款余額660億元，不良率為0.77%，比上年末上升0.08個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的局部泡沫非常嚴(yán)重。2017年以來(lái)，中央提出“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”定位要求，各地紛紛出臺(tái)“限價(jià)、限貸、限購(gòu)、限售”等調(diào)控政策，房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì)得到了抑制，但是，房地產(chǎn)總體價(jià)格水平仍處于高位，化解泡沫任務(wù)艱巨。此外，從證券市場(chǎng)看，盡管2017年滬深兩市的大盤(pán)上漲有限，但是，由于證券市場(chǎng)天然的投機(jī)性，使得資產(chǎn)泡沫成為常態(tài)，另外，藍(lán)籌股板塊資產(chǎn)的價(jià)格在2017年出現(xiàn)了大幅上漲，也導(dǎo)致證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫仍是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

(四)資本外逃和人民幣貶值壓力仍是重要風(fēng)險(xiǎn)因素

2017年12月，隨著美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局采取繼續(xù)加息的政策，資本外逃和人民幣貶值再次成為學(xué)術(shù)界和金融實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，考慮統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的誤差，尤其是貿(mào)易數(shù)據(jù)申報(bào)的漏洞，可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)仍存在較大的資本外逃空間。根據(jù)商務(wù)部和國(guó)家外匯管理總局的公開(kāi)數(shù)據(jù)，部分民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外投資存在資本外逃的可能，尤其是境外投資項(xiàng)目與境內(nèi)企業(yè)項(xiàng)目相關(guān)度不高的項(xiàng)目資本外逃存在增長(zhǎng)的趨勢(shì)，引發(fā)社會(huì)對(duì)資本外逃的擔(dān)憂(yōu)，同時(shí)，美國(guó)特朗普政府的貿(mào)易政策和貨幣政策將加速美元回流。2017年，美國(guó)政府已三次加息，并采取“縮表”“減稅”等政策，貨幣政策收緊的趨勢(shì)明顯，有利于美元回流美國(guó)本土。此外，我國(guó)也與美國(guó)政府達(dá)成進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)的協(xié)議，這對(duì)人民幣幣值形成貶值壓力，使得我國(guó)當(dāng)前存在較多的由資本流動(dòng)和金融開(kāi)放引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)因素。

(五)崇拜金融科技增加監(jiān)管難度并可能誘發(fā)金融科技風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)行業(yè)的飛速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融中的應(yīng)用成為金融資本爭(zhēng)先追逐的投資“風(fēng)口”。以百度、阿里巴巴、騰訊、京東、蘇寧等為代表的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)資本的金融科技崇拜，這種崇拜帶來(lái)了金融監(jiān)管的難題。

部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以發(fā)展消費(fèi)金融、普惠金融為名，利用金融牌照監(jiān)管漏洞，形使線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的“高利貸”和非法集資，已經(jīng)引發(fā)群體性的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)事件。

盡管金融監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)協(xié)同相關(guān)部門(mén)對(duì)“現(xiàn)金貸”等金融業(yè)務(wù)進(jìn)行清理，互聯(lián)網(wǎng)金融也逐步走向規(guī)范，但以金融科技為支撐的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)仍未完全暴露，仍需監(jiān)管部門(mén)完善對(duì)金融科技和互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，規(guī)避其誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

四、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

習(xí)近平總書(shū)記高度指出：“透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)金融周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素和體制性因素疊加共振的必然后果”以及“完善金融監(jiān)管體制，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)”。為實(shí)現(xiàn)黨中央防范系統(tǒng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，筆者提出如下對(duì)策建議。

(一)加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，打擊金融腐敗

黨的十九大報(bào)告指出，要加強(qiáng)黨對(duì)一切工作的領(lǐng)導(dǎo)。防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，也必須加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)。我國(guó)當(dāng)前面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上與金融系統(tǒng)黨的領(lǐng)導(dǎo)弱化有關(guān)。根據(jù)中央紀(jì)委監(jiān)察部的統(tǒng)計(jì)，2014—2017年，包括項(xiàng)俊波、姚剛、張育軍在內(nèi)的涉嫌金融腐敗的金融監(jiān)管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)和金融機(jī)構(gòu)高管多達(dá)34名。同時(shí)，金融腐敗與民營(yíng)資本“系”的勢(shì)力勾結(jié)，容易形成金融利益集團(tuán)，嚴(yán)重威脅金融安全。加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)、打擊金融腐敗是當(dāng)前防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的頭等大事。

(二)收緊貨幣政策，控制信貸擴(kuò)張

2008年之后，中央銀行的貨幣“超發(fā)”一直是市場(chǎng)質(zhì)疑的焦點(diǎn)。金融危機(jī)的歷史證明，貨幣超發(fā)加上銀行的信貸擴(kuò)張，成為系統(tǒng)性金融的重要根源。近年來(lái)，商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管約束，通過(guò)委外業(yè)務(wù)等變相增加信貸規(guī)模。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2016年12月，商業(yè)銀行委外業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)25萬(wàn)億元,委外業(yè)務(wù)不僅增加了信貸規(guī)模，也為銀行資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)”提供了通道。適當(dāng)收緊貨幣政策、控制貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)、從嚴(yán)監(jiān)管金融體系、清理銀行委外資管業(yè)務(wù)、防止商業(yè)銀行通過(guò)資管渠道助長(zhǎng)“影子銀行”業(yè)務(wù)間接增加信貸規(guī)模是銀行信貸監(jiān)管的重點(diǎn)。

(三)完善監(jiān)管協(xié)調(diào)，防止泡沫破裂

目前，盡管在“一行三會(huì)”的監(jiān)管機(jī)構(gòu)框架下，中國(guó)人民銀行實(shí)施“貨幣政策+宏觀(guān)審慎評(píng)估”和“雙支柱”監(jiān)管模式，同時(shí)，2017年全國(guó)金融工作會(huì)議后，國(guó)務(wù)院設(shè)立金融穩(wěn)定委員會(huì)，強(qiáng)化防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)，使得中國(guó)金融監(jiān)管體系日趨完善。但是，從我國(guó)現(xiàn)有金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的過(guò)程來(lái)看，除了“一行三會(huì)”外，財(cái)政部、發(fā)改委、商務(wù)部、地方政府金融辦和工商部門(mén)等部門(mén)都參與金融相關(guān)牌照的審批，這使得金融監(jiān)管體制的完善任重道遠(yuǎn)。為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，筆者建議盡快推進(jìn)國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)的運(yùn)作以及金融牌照的審批，在明確相關(guān)部門(mén)職責(zé)的情況下，應(yīng)盡量集中在“一行三會(huì)”的框架內(nèi)來(lái)進(jìn)行審批，防止多頭金融監(jiān)管誘發(fā)監(jiān)管套利和監(jiān)管盲區(qū)，從而提升貨幣政策的執(zhí)行效果。

(四)監(jiān)控資本外逃，確保幣值穩(wěn)定

隨著我國(guó)金融體系的不斷開(kāi)放，國(guó)內(nèi)資本出逃的意愿以及渠道不斷增加，同時(shí)，金融開(kāi)放預(yù)期也促使國(guó)際資本流動(dòng)有加速的跡象，人民幣幣值穩(wěn)定面臨較大的壓力。為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，政府必須加強(qiáng)對(duì)資本外逃的監(jiān)控，謹(jǐn)慎推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，嚴(yán)防境外金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

(五)提升監(jiān)管科技，監(jiān)管金融科技

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展不斷推動(dòng)金融科技的進(jìn)步，比特幣等數(shù)字貨幣的非理性投機(jī)熱潮助長(zhǎng)了金融科技的盲目發(fā)展，但是，由于人類(lèi)對(duì)金融科技的認(rèn)知有限，金融科技帶來(lái)的不確定性容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)部門(mén)必須加快金融科技相關(guān)立法，通過(guò)并購(gòu)的方式加強(qiáng)對(duì)金融科技公司的控制，從而提升監(jiān)管科技的水平，這些都是我國(guó)目前防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)較為迫切的任務(wù)。

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